Security Analysis

18 mar/23

Algunas de las cosas interesantes que he aprendido luego de leer esta obra originalmente escrita por los maestros Benjamin Graham y David Dood.

El siguiente artículo no se asemeja a los artículos anteriores y quizá algunos de los que han visitado mi foro concluyan que este debería ir incluido en la sección "Fragmentos", donde me gusta tomar nota de los aspectos mas relevantes que he ido aprendiendo en mi camino de aprendizaje y lectura de diversos libros; sin embargo, llevo varias semanas sin publicar nada y en parte ha sido a problemas técnicos y a que me encontraba sumergido en la lectura de este interesante libro.

Debo admitir que desconocía algunos temas con respecto a la inversión en bonos, acciones preferentes y opciones sobre acciones antes de leer este maravilloso libro, incluso considere pertinente volver a leer "Buffetología" al finalizar el estudio de la tercera edición de "Security Analysis"; porque con lo allí aprendido, siento la necesidad de volver a leer otros libros que contienen una sabiduría financiera enorme, y es que algunos libros mencionaban detalles a los que anteriormente no les había prestado demasiada atención; es por ello, que a continuación quiero compartirles algunas anotaciones que hice mientras leí el libro, puesto que las considero realmente importantes para reforzar con el camino de un aprendizaje hacia la inversión con sentido:

1. Unos Flujos Libres de Efectivo constantes pueden facilitar el pago de la deuda.

2. Si el estado de resultados me muestra que la empresa es rentable, ¿El Free Cash Flow muestra lo mismo? Si no es así, es porque probablemente los estados de resultados no nos están contando la historia completa.

3. Prestar especial atención a los Flujos de Caja Libre y en la manera como estos fluyen hacía los accionistas. (Recompra de Acciones, pago de dividendos y crecimiento del negocio).

4. ¿El Beneficio Neto, es superior al pago de intereses?, y si es superior ¿Cuántas veces lo sobrepasa?.

5. Con su Beneficio Neto, ¿Cuántas veces puede la empresa cubrir sus gastos fijos?.

6. El valor Contable no tiene porque estar directamente relacionado con el valor intrínseco de la empresa y en menor medida tiene porque estarlo con el valor de liquidación de la compañía.

7. Al momento de seleccionar una empresa para hacernos con una parte de ella, debemos entender que las condiciones pueden cambiar rápidamente, pero que si estamos al tanto podríamos detectarlas antes de que sea demasiado tarde. (Esto aplica tanto para evitar perdidas enormes como para perder las oportunidades que cada cierto tiempo suele presentar el señor Mercado).

8. La tendencia de las acciones son una combinación de factores cualitativos que pueden bien o no, estar expresadas en términos cuantitativos.

9. Algunos sectores cuentan con una estabilidad inherente que pueden en ocasiones estar por sobre las estadísticas cuantitativas; un ejemplo de ello son el sector alimenticio que es contrario al sector automovilístico.

10. Una Operación de inversión es la qué, después de un análisis exhaustivo, promete una Seguridad del Capital y un rendimiento satisfactorio. Las operaciones que no cumplen con estos requerimientos son especulativas.

11. El precio es a menudo un elemento esencial, de modo que una acción puede merecer llamarse inversión a un nivel de precio, y no a otro.

12. En el caso de los bonos empresariales estos se DEBEN adquirir en base a la capacidad de pago de la entidad que los emite, no en base a hipotecas.

13. Los inversores DEBEN actuar con cautela en periodos de alegría y con mayor confianza en los malos tiempos.

14. Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente (*Se puede optar por reducir los inventarios del activo corriente).

15. Una Gran oportunidad para invertir se produce cuando un negocio próspero se encuentra de forma esporádica en un "Gran Problema" que puede ser resuelto. (Ejm: American Express a mediados de los años setenta y la crisis del aceite doméstico desaparecido por un valor de $60. millones de dólares).

16. Se deben analizar las cuentas de resultados sin incluir los extraordinarios, para ello es importante verificar las notas donde la compañía pueda estar incluyendo en sus ingresos operacionales otros tipos de ingresos No Operacionales. (Comprender y analizar las ganancias en ausencia de partidas extraordinarias).

17. Para que cualquier análisis de los estados financieros de compañías financieras tenga sentido, debe basarse en tres elementos: (1) La rentabilidad de las inversiones. (2) Las perdidas y ganancias por la venta de valores. Y (3) Los cambios en el valor de mercado de su cartera de inversiones.

18. Algunas compañías poco rentables pueden incurrir en practicas deshonestas cargando gastos contra el patrimonio y no generándolos como un gasto en el balance de resultados, lo que permite que de manera artificial se amplíen los márgenes y por ende los BPA.

19. Algunas empresas reducen sus ingresos de un año, creando "reservas para los malos tiempos" y cuando llegan las épocas con inconvenientes, emplean las "reservas" para incrementar sus beneficios.

20. Cuando la empresa lleve a cabo políticas contables dudosas, el inversor debe eludir todos sus títulos, sin importar lo seguros o atractivos que pueda parecerle.

21. Se debe tener un especial cuidado con las empresas que reducen el valor de sus activos no corrientes para reducir los costes de amortización y por ende simular unos ingresos superiores.

22. Verificar los ratios de depreciación sobre los bienes inmuebles, los beneficios brutos y sobre las ventas (%).

23. Algunas empresas pueden incurrir en una reducción artificial del coste de los inventarios para no tener que registrar perdidas cuando estas realmente se presenten.

24. La Base fundamental de la estimación debería ser la media a largo plazo de los beneficios generados.

25. Siempre es importante preguntarse; (1) ¿De donde provienen los ingresos? y (2) ¿Son estos sostenibles a largo plazo?.

26. Prestar mucha atención a la procedencia de los ingresos, hacer especial énfasis en aquellas empresas con ingresos recurrentes.

27. Si una empresa no es económicamente viable, el Balance de Situación puede emplearse para identificar los recursos que pueden recuperarse en una liquidación y cuanto efectivo pueden producir dichos recursos. (Ejemplo: El Valor de liquidación. El ejemplo más preponderante podría ser la que en algún momento fue una de las estrategias de Warren Buffet denominada por él mismo como: "Colillas de Cigarrillo).

28. En el caso de estrategias como la de "Colillas de Cigarrillo", se debe cuidar muy bien que los intangibles y el fondo de comercio no representen el mayor peso de los Fondos Propios Totales.

29. En ocasiones una empresa puede venderse por debajo de su Valor de Liquidación lo cual podría ser una oportunidad atractiva de compra; sin embargo, esto también significa que las políticas empresariales son erróneas y ese es un riesgo que debe tener presente aquel que use una estrategia tipo "Colillas de Cigarrillo", puesto que en medio de su decadencia la gerencia podría optar por destruir el valor que queda de la compañía.

30. Un incremento desproporcionalmente agresivo de la propiedad, planta y equipo en relación al incremento de las ganancias puede servir de alerta temprana ante problemas futuros de sobreproducción.

31. Cuando nos encontremos frente a situaciones en las que la deuda a largo plazo crece repentinamente, debemos prestar mucha atención al motivo por el cual sucede dicha situación, porque podría ser que a futuro se avecinen tiempos difíciles para la compañía.

32. Incluso cuando la empresa pueda hacerse cargo del vencimiento de la deuda, debe tomarse en cuenta el posible coste de refinanciamiento; Ejemplo: Los Bancos que toman demasiados riesgos y asumen deuda a corto plazo para prestarla a largo plazo, esto puede ser contraproducente en situaciones de tasas altas por parte de los Bancos Centrales.

33. Al examinar la deuda a largo plazo es conveniente verificar si su posición de efectivo es lo suficiente como para convertir esa deuda en pasivo corriente, o si su rentabilidad es tal que le permita refinanciarse sin inconvenientes.

34. Prestar especial atención a los beneficios e inventarios inflados por la inflación y contraídos a través de una deuda costosa.

35. Los Beneficios basados en intangibles pueden ser menos vulnerables a la competencia que aquellos que solo requieren una inversión de capital.

Es por ello, que no es conveniente establecer reglas sobre el valor contable con respecto al precio de mercado, sin olvidar que el comprador debe tenerlo en cuenta a modo de que sepa que es lo que esta haciendo.

36. El Balance de Situación también puede ser analizado en el largo plazo, puesto que este nos puede dar una idea de la evolución de la compañía y comprender si esta va por buen camino o va camino a la decadencia.

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37. Una clara señal para detectar problemas, la podemos encontrar si al analizar los estados financieros nos encontramos con que el capital circulante se reduce durante los últimos años y a la par se han incrementado las acciones u obligaciones emitidas durante estos años.

38. Ten especial precaución de confiar tu dinero o inversiones en Fondos de Inversión en los que sus directivos son banqueros y que además son del mismo banco que financia a la empresa.

39. Las contribuciones a los empleados y directivos en Opciones sobre Acciones (Stock Options), son en realidad una dilución futura para los propietarios de la empresa.

40. Prestar atención a la estructura de capitalización bursátil de la empresa. (Es preferible que su capitalización solo este compuesta por acciones ordinarios y no por acciones preferentes, bonos o warrants).

41. Las acciones preferentes son en realidad una obligación para la empresa donde los dueños de acciones preferentes tienen prioridad en el pago de dividendos sobre los accionista ordinarios; la diferencia entre un bono y una acción preferente es básicamente que la acción preferente en una forma de financiamiento de peor categoría que los bonos, puesto que dichas obligaciones (acciones preferentes) no tienen una fecha de vencimiento establecida.

42. Si se piensa invertir en acciones preferentes, bonos empresariales o warrants es preferible buscar aquellos en los que el pago de intereses o dividendos es acumulable. (Si la compañía cancela el pago por algún motivo, estos podrían acumularse y ser pagados en el futuro).

43. Los Warrants son una especie de acciones preferentes o bonos convertibles total o parcialmente en acciones ordinarias bajo determinadas circunstancias, esta convertibilidad puede hacerlos más apetecibles para los inversores.

44. El valor intrínseco toma en cuenta no solo los beneficios pasados y el valor de los activos líquidos, sino su rentabilidad futura, estimada de manera conservadora, es decir los elementos tanto cualitativos como cuantitativos.

45. Los principios de valor de Benjamin Graham, David Dood y Warren Buffet tienen validez a escala global.

!Te invito a unirte, para que aprendamos juntos y hagamos del conocimiento la herramienta más poderosa que tendremos a nuestro favor¡

Disclaimer: La información y ejemplos anteriormente expuestos no son una recomendación de compra, es simplemente una opinión por parte del editor con referente a la educación en el camino hacia la inversión inteligente.

Autor: J. Rodríguez (Inversor Particular)