13 ago/2023
Hipótesis de una inversión...
Hola, ¿Cómo vas?
Como lo publique hace algún tiempo, la cartera a abierto posiciones en compañías del sector de Tecnologías de la Información (IT) y Experiencia del Cliente (CX), abrimos posiciones en compañías como Globant S.A., EPAM Systems, Endava, Teleperformance y Concentrix.
A día de hoy Concentrix se ha ido convirtiendo poco a poco en una posición cada vez más relevante en la cartera llegando a tener un peso de hasta el 7,86%; esto me ha conllevado a considerar la conveniencia de explicar un poco cual es mi hipótesis para tomar esta decisión y lo que me ha conllevado a pensar que probablemente puede ser esta un oportunidad en el largo plazo.
1. ¿Qué es Concentrix?
Concentrix es una compañía que presta servicios empresariales con la finalidad de facilitar ese acercamiento entre una compañía y sus clientes; lo anterior enfocado a crear en el cliente una sensación de compromiso entre este último y la empresa durante lo que comúnmente se conoce como "ciclo de vida del cliente".
1.1 Pero, ¿Qué significa el "ciclo de vida del cliente"?
El ciclo de vida del cliente, no es más que el proceso que surge desde que un individuo desarrolla un sentido o deseo por adquirir un bien o servicio; seguido de su contacto y reconocimiento por parte de una compañía a través del marketing y la publicidad, el inicio de la relación cliente - empresa y la retención o recuperación de un cliente.
Básicamente las empresas e incluso los gobiernos, buscan la manera de llegar a su publico objetivo y ganarse esa confianza o familiaridad que le permita recuperar la inversión inicial y mantenerse en la mente del consumidor como su marca o servicio predilecto. Y es aquí donde entran al juego compañías publicitarias y de servicio al cliente, sectores que tenemos en cartera.
1.2 ¿A que sectores presta Concentrix sus servicios?
Concentrix presta sus servicios a través de 06 industrias verticales, estas son:
Tecnología y electrónica de consumo
Comercio minorista, viajes y comercio electrónico
Comunicaciones y medios
Banca, servicios financieros y seguros
Cuidado de la salud
Otros (Incluye organismos gubernamentales)
2. ¿Qué ha pasado con el precio de la acción?
A pesar de que el precio es uno de los factores más analizados y probablemente uno de los más inútiles; aquí trataremos de darle un enfoque un tanto diferente.
Desde el 2006, Concentrix fue una subsidiaria de SYNNEX Corporation, la cual decidió sacarla a bolsa a partir del 2020; como podemos ver en el grafico, su precio se encuentra actualmente por debajo del precio inicial de salida a bolsa.
2.1 ¿Quiere esto decir que la compañía no ha evolucionado durante este tiempo?
Curiosamente, desde el 2017 hasta el 2022, la compañía ha incrementado sus ingresos a una tasa de crecimiento anual compuesta del 21,25%; y desde su salida a bolsa en el 2020 hasta el 2022 a una tasa del 10,25%.
En lo que respecta a los Beneficios Netos, estos han experimentado un crecimiento del 31,78% anual compuesto desde el 2017 hasta lo corrido del 2023; incrementando su Margen Neto del 3,6% al 5,7%.
Por otro lado, el 2023 ha sido un año donde muchas compañías han presentado una ralentización, estancamiento e incluso contracción de los ingresos situación que probablemente se deba a diversos temores macro económicos.
Concentrix no ha sido ajena a dichos temores, presentando resultados trimestrales que reflejan un crecimiento en una comparación año a año, pero que trimestralmente muestran una desaceleración en ese crecimiento.
Esta desaceleración Inter trimestral entre el Q2 y el Q1 no se veía desde el 2020; sin embargo, esta lejos de ser lo más relevante, si prestamos un poco de atención a la tabla 1, veremos como los Beneficios Netos han pasado USD $435,05 Millones en el 2022 a USD $378,35 Millones en los últimos doce meses (LTM), situación que se ha presentado debido a mayores gastos por intereses y cargos financieros.
2.2 Espera... ¿Más intereses? ¿Cargos financieros?
Como podemos ver en la tabla No.3 los Gastos por intereses y cargos financieros han pasado de USD $21.743.000 en el primer semestre del 2022 a USD $81.203.000 en el mismo periodo de tiempo del 2023; lo que ha reducido considerablemente el margen neto de la compañía pasando de emplear un 7% de su Beneficio Operativo para el pago de intereses, al 25% en la actualidad.
Esto se debe principalmente a dos factores, el primero es que durante el primer trimestre del 2022 la compañía emitió deuda por USD $2.608 Millones de los cuales reembolsó USD $1.059 Millones; el dinero restante fue empleado en la adquisición de PK una compañía que se dedicaba al desarrollo de ingeniería y diseño digital enfocado a la experiencia del cliente (CX), adquisición que fue pagada en efectivo por un valor de USD $1.581,2 Millones, lo que incrementó su deuda neta en USD $1.578,3 Millones con respecto al Q4 del 2021.
Lo segundo es debido a que la deuda de la compañía es de tasa variable, situación que cobra gran relevancia en un entorno de subidas de tasas de interés por parte de la FED y que junto al incremento en la deuda se convierte en un coctel de riesgo para la compañía y al mismo tiempo en un mayor gasto por concepto de intereses, lo que ha traído como consecuencia que el Margen Neto de los últimos doce meses (LTM) sea del 5,7% con respecto al 6,8% del 2022 y del 7,2% del 2021.
Sin embargo, es pertinente resaltar que aún en el entorno actual, la compañía ha logrado mantener e incrementar sus Márgenes Operativos con respecto a los años anteriores, pasando de unos márgenes del 9,9% en el 2021, al 10,6% en el 2022 y al 10,8% en los últimos doce meses (LTM).
De igual manera, es importante recalcar que Concentrix completó la adquisición de PK el 27 de diciembre del 2021; con esta adquisición se esperaba que se presentará un incremento de los ingresos de aproximadamente USD $530 Millones para el año fiscal 2022; al final del 2022 los ingresos presentaron un incremento de USD $737,45 Millones lo que deja ver la capacidad de la empresa para adquirir e incorporar a su negocio empresas de sectores que complementan su oferta de servicios.
Finalmente, es importante tener en cuenta que la compañía presta un servicio que cobra gran relevancia para otras compañías, las cuales no se pueden dar el lujo de disminuir la calidad, acercamiento e interacción con sus clientes, se podría decir que sus ingresos son recurrentes, por lo cual no debería ser un inconveniente asumir los pagos correspondientes a la deuda; actualmente la compañía cuenta con una ratio de Deuda Neta sobre su EBITDA de 2,05 veces.
3. ¿Se espera que los beneficios e ingresos de la compañía sufran una corrección en el futuro?
Contrario a lo que podría creerse por ciertas "amenazas", como la Inteligencia Artificial y la recesión que se asoma por el horizonte, no se espera que los resultados de la compañía disminuyan; de hecho se espera en el 2023 en el entorno que enfrentamos, sus ingresos aumenten un 4,2%, su Beneficio Operativo un 4,8%; pero eso sí, que su BPA caiga un 10,3%.
3.1 ¿Es realmente esta caída el fin de la compañía?
Creo que este es un punto que depende de la perspectiva que tú como inversionista le quieras dar a la compañía; si me lo preguntas a mí, yo diría un rotundo ¡No!, de hecho, esta caída en los Beneficios Por Acción es obvia; ¿recuerdas: "mayores gastos por intereses y cargos financieros" y una deuda a tasa variable en un entorno donde la Reserva Federal esta subiendo las tasas de interés?.
Según los reportes 10Q de la compañía, se estima que 100 puntos básicos de aumento en la tasas de la FED, representen un aumento de entre USD $20 y USD $23 Millones en intereses, por lo cual es coherente pensar que más allá del corto plazo, en un periodo de tiempo de quizá dos o tres años las tasas bajen y por ende el BPA sufra un incremento considerable.
De hecho, se estima que para el 2024 los ingresos de la compañía sufran un incremento del 5,2%, mientras su Beneficio Operativo incremente un 7,4% y el BPA experimente un crecimiento del 18,5%.
El corto plazo ha llevado a que la compañía este a una valoración históricamente baja, situación que se refleja claramente en el Grafico No.3.
4. ¿Y, que hay del plan para adquirir Webhelp?
Actualmente Concentrix se encuentra en un proceso para adquirir Webhelp, una compañía de outsourcing que cuenta con una importante presencia en las regiones de EMEA (Europa, Oriente Próximo y África) y Latinoamérica, lo que permitiría a Concentrix ampliar su cuota de mercado en la región y expandir su alcance a países donde actualmente no tiene presencia.
Adicionalmente, es relevante mencionar que Webhelp es una compañía que ha experimentado un crecimiento del 15% en sus ingresos durante los últimos cinco años.
Esta adquisición costará al rededor de € $4.800 Millones; los cuales serán pagados a través de:
- La emisión de 14.861.885 acciones, lo que implica la propiedad de un 22% de la compañía para los accionistas de Webhelp y por ende una dilución para los accionistas de Concentrix de hasta un 29%.
- € $500 Millones en efectivo.
- € $700 Millones en contraprestación de efectivo diferida en forma de notas del vendedor con un interés anual del 2% sobre el valor pendiente de pago en cada momento y pagaderos a los dos años del cierre.
- 750.000 acciones ordinarias de Concentrix que se liberarán siempre y cuando el precio de las acciones superen los USD $170 en los siete años desde el cierre de la combinación con Webhelp.
- Se estima que una vez finalizada la adquisición de Webhelp la deuda de Concentrix se incremente hasta los USD $5.100 Millones, con una ratio Deuda Neta - EBITDA de 5 veces la cual se espera que caiga por debajo de las 3 veces EBITDA en los próximos 24 meses.
Probablemente una de las razones por las cuales las acciones de Concentrix han sufrido está caída tan drástica, se deba a que el mercado esta descontando la dilución de acciones y el incremento de la deuda con el subsecuente incremento en el pago de intereses.
De hecho, si efectuamos una revisión rápida a los Estados Financieros de la compañía durante los últimos doces meses, nos encontramos que la compañía cuenta actualmente con una deuda financiera a largo plazo de USD $2.130,96 Millones y ha incurrido en un gasto de USD $117.70 Millones por concepto de intereses lo que nos indica una tasa de aproximadamente un 5,5% anual; es decir que bajo esta lógica el pago de intereses podría incrementar aproximadamente hasta los USD $280.50 Millones con el nuevo incremento de la deuda y por ende reducir aún más el Margen Neto.
Sin embargo, las acciones en circulación y la deuda no son lo único que se incrementará con la adquisición de Webhelp, se espera que los ingresos de Concentrix se incrementen aproximadamente un 40% y su Beneficio Operativo alrededor de un 50%.
Ahora bien, teniendo los datos necesarios podemos pasar a una estimación de como quedaría el BPA de Concentrix posterior a la adquisición de Webhelp para el año 2023; para ello, estimaremos dos escenarios:
1. Un Margen Neto del 5,5% sobre los ingresos Netos estimados en el grafico 5; USD $9,8 billones.
2. Un Margen Neto del 5,5% sobre unos ingresos Netos de USD $9 billones al final de la adquisición para el 2023.
Manejaremos un Margen Neto del 5,5% en lugar del 5,7% actual, teniendo en cuenta el incremento en el pago de intereses y una posible volatilidad en las tasas de interés; de igual manera el escenario 2 lo plantearemos como una alternativa que se puede alcanzar acorde a las estimaciones de ingresos registradas en TIKR del año 2023 para Concentrix de USD $6.588 Millones y un aporte estimado por parte de Webhelp a los ingresos de la compañía por USD $2.412 Millones.
Como podemos ver, aún en un entorno restrictivo con tasas de interés altas y con la adquisición de Webhelp, hay espacio para algunas subidas en el precio de la acción en el corto plazo; sin embargo, mirando más allá, Concentrix espera que con la adquisición de Webhelp en el primer año presenciemos un crecimiento de entre un medio y alto valor de un solo digito, podríamos estimar un 7% y más allá de esto, crecimientos de doble digito lo cual se torna bastante interesante si a eso le sumamos un margen operativo en expansión, un entorno donde las tasas de interés empiecen a bajar y una recuperación económica más sostenible en el largo plazo, lo que sumado a los dividendos podrían generar retornos superiores al 12% Anual Compuesto.
5. Pero... ¿Qué hay de la Inteligencia Artificial? ¿Será el fin de la industria de atención al cliente?
Bueno, esta es una pregunta un tanto compleja de responder; si no es que imposible, sencillamente por el hecho de que nadie sabe con certeza que sucederá en el futuro; pero hay algunos aspectos relevantes a destacar.
La Inteligencia Artificial ya está teniendo y probablemente seguirá teniendo un impacto significativo en la sociedad, algunos analistas prevén que los empleos y por ende las empresas del futuro serán muy diferentes a lo que son en la actualidad; esto como resultado de que la Inteligencia Artificial podría automatizar algunas de las tareas que a día de hoy llevamos a cabo las personas tales como brindar soporte técnico, responder preguntas y resolver diversas problemáticas que se nos pueden presentar en el día a día; algo que puede tener un impacto significativo en la industria de atención al cliente.
Una de las maneras en que las compañías de atención al cliente buscan acercar a las empresas con su público objetivo, es mediante las llamadas; mismas llamadas que a día de hoy un sistema de Inteligencia Artificial cataloga como SPAM y que probablemente ya hayas rechazado un par de veces.
Sin embargo, la IA también puede traer consigo oportunidades que ayuden a la empresas de servicio al cliente y les permitan incrementar la productividad y brindar mejores soluciones tanto a sus clientes como al publico en general, lo que puede traer consigo una evolución del sector y garantizar su éxito y rentabilidad futuros.
De hecho, la IA ya esta siendo empleada por fortalecer y revolucionar la atención al cliente; algunas de las herramientas más conocidas son los Chatbots que son programas que facilitan la interacción entre una maquina y un humano y que permiten prestar una atención las 24 horas del día, los 7 días de la semana y con unos costes cada vez más reducidos.
De igual manera, puede ser empleada para facilitar la resolución de los problemas más frecuentes dejando que los agentes humanos se encarguen de resolver las tareas más complejas e inclusive existe la oportunidad de brindar soluciones personalizadas a los clientes, con una IA que conozca la preferencias y gustos del usuario, lo que podría conllevar a que la Atención al Cliente sea más relevantes para las empresas, quienes al final del día buscan acercarse y retener a su publico objetivo.
Desde hace algunos años Concentrix ha implementado una serie de iniciativas y asociaciones estratégicas con la finalidad de fortalecer la atención al cliente a través de la IA, una de estas iniciativas, es el Centro de Excelencia de IA; que trabaja en la transformación digital del negocio. Algunas de las soluciones que ha desarrollado este Centro de Excelencia de IA, consisten en Chatbots que no solamente brindan respuestas a los usuarios, sino que también las brindan a los asesores de servicio al cliente, permitiendo que se reduzcan los tiempos de respuesta y por ende se incrementa el rendimiento y la productividad de los asesores.
Otra de las soluciones tecnológicas que ha implementado Concentrix es la posibilidad de solicitar pedidos a los restaurantes y comercios favoritos de las personas, a través de mandatos de voz tan sencillos como simplemente decir "Alexa, pide mi comida favorita", lo que permite que los restaurantes y comercios locales atiendan un mayor número de pedidos y por ende que los ingresos se incrementen.
De igual manera, la compañía ha implementado servicios de IA predictiva permitiendo conocer y consolidar el historial de requerimientos, gustos y necesidades del consumidor, lo que facilita que las empresas y los asesores fortalezcan sus conocimientos acerca de las expectativas y necesidades de los clientes.
Considero que lo anterior, deja ver la relevancia que cobra la atención al cliente en un entorno donde la IA más que ser una amenaza se convierte en un oportunidad de crecimiento y mejora en la calidad de servicios centrados en la atención del cliente y por ende en la relevancia que tienen estas compañías en un entorno cada vez más digital.
5.1 ¿Concentrix a llevado a cabo asociaciones estratégicas para fortalecer la Atención al cliente a través de la IA?
Concentrix ha llevado a cabo asociaciones estratégicas con gigantes de la tecnología tales como IBM, Google, Microsoft y Amazon; estas asociaciones se han desarrollado con la finalidad de fortalecer e incrementar la oferta de capacidades de atención al cliente a nivel global mediante el empleo de la IA y la nube, permitiendo así que se proporcione un servicio cada vez más personalizado a empresas y consumidores alrededor del mundo.
En resumen estas asociaciones consisten en:
IBM: Concentrix e IBM se asociaron para desarrollar una plataforma de atención al cliente basada en la IA que puede ayudar a las empresas a mejorar la eficiencia y la eficacia de su servicio al cliente.
Google: Concentrix y Google se asociaron para desarrollar una plataforma de chatbots basada en la IA que puede ayudar a las empresas a proporcionar una mejor experiencia al cliente.
Microsoft: Concentrix y Microsoft se asociaron para desarrollar una plataforma de análisis predictivo basada en la IA que puede ayudar a las empresas a predecir el comportamiento del cliente y personalizar la experiencia del cliente.
Amazon Web Services: Concentrix y Amazon Web Services se asociaron para desarrollar una plataforma de aprendizaje automático basada en la IA que puede ayudar a las empresas a automatizar tareas y mejorar la eficiencia.
6. ¿Existe alguna concentración de ingresos o riesgo de crédito que pueda poner en jaque a la compañía en caso de incumplimiento o terminación de contrato por parte de algún cliente?
De acuerdo con el reporte de resultados del segundo trimestre publicado por la compañía el 31 de mayo del 2023, ningún cliente representó más del 10% de los ingresos, ni del saldo de cuentas por cobrar de la compañía.
Lo que quiere decir que la diversificación de ingresos de Concentrix es tal, que el riesgo de tener problemas por la terminación de un contrato y la no renovación del mismo por parte de un tercero, difícilmente podría conllevar a la liquidación de la empresa.
7. ¿Están los Insider alineados con los accionistas?
Este es un aspecto bastante interesante de Concentrix, con la adquisición de Webhelp se busca comprometer a los accionistas de esa compañía para que coadyuven al éxito en la combinación de las dos empresas, esto al entregarles un 22% de propiedad de la compañía y además algunas acciones extra que se harán efectivas siempre y cuando las acciones de Concentrix alcancen un valor determinado.
Además, los Insider de Concentrix cuentan con un 16% de las acciones de la empresa en su poder y 10 de las últimas 11 transacciones se trata de compras de acciones a precios superiores a su valor actual, lo que deja ver una clara alineación de intereses entre los Insider y los accionistas.
8. Valoración
Según las estimaciones plasmadas en la plataforma Terminal TIKR se espera que en el 2023 sus Beneficios Por Acción se contraigan un 10,3% (lo cual ya hemos tenido en cuenta a lo largo del análisis, por ello los análisis los efectuamos en base a los ingresos estimados para los próximos 12 meses); luego de ello se espera que sus Beneficios Por Acción crezcan un 18,5% (2024); aplicando estos cálculos y acorde a su media histórica y al crecimiento esperado por la compañía, estimaremos un crecimiento a más largo plazo del 9% efectivo anual (a partir del 2025); lo cual, sumado a su dividendo después de impuestos (en este calculo se estima un cobro de impuestos del 30% sobre dividendos ya que es lo que retienen los broker por invertir desde Colombia) y teniendo en cuenta la dilución de acciones nos da una rentabilidad esperada para los próximos años de entre el 15% y el 20% anual compuesto con un valor actual promedio de entre USD $75 y USD $80 por acción.
*Observación: Esta valoración futura estima una ampliación de múltiplos a partir del 2024 luego de que el pesimismo se pase en razón al efecto de la caída de los BPA del 2023, a los temores por la IA y de la situación actual del sector, llevando sus múltiplos de valoración a la media histórica de la compañía; en caso de que los múltiplos alcancen la media histórica del sector la rentabilidad podría ser mayor.
!Te invito a unirte, para que aprendamos juntos y hagamos del conocimiento la herramienta más poderosa que tendremos a nuestro favor¡
Disclaimer: La hipótesis de inversión anteriormente expuesta no es una recomendación de compra, es simplemente una opinión por parte del editor.
Parte de este análisis fue efectuado empleando la ayuda de la IA de Google - "Bard"; una herramienta bastante interesante, te la recomiendo: https://bard.google.com/
Autor: J. Rodríguez (Administrador de Empresas e Inversor Particular)