“Tenga lo que tenga, gaste menos”. Samuel Johnson, intelectual y escritor inglés del siglo XVIII.
1. ¿Qué el Flujo de Caja Libre (Free Cash Flow)?
El Flujo de Caja Libre o Free Cash Flow (FCF) en ingles, es básicamente el dinero resultante del que dispone la compañía luego de haber asumido sus gastos y necesidades de Capital de Trabajo (CAPEX).
La presencia de Flujos de Caja Libre positivos permiten ver que la compañía cuenta con una situación financiera saludable, lo que le permitirá invertir, recomprar de acciones y pagar dividendos, sin afectar el normal funcionamiento de la compañía.
Como ya lo describí en un determinado momento una compañía puede mostrar un beneficio neto positivo en su Estado de Resultados, pero cuando recurrimos a la revisión de los Flujos de Caja Libre, nos encontramos con que esta genera flujos negativos, es decir que realmente esta perdiendo dinero y por ende, puede que necesitemos verificar más a fondo el porque ocurre esta dinámica, ya que dependiendo de la situación esta podría ser una señal de advertencia de que algo no esta del todo bien.
2. ¿Cómo se calcula?
Antes de decir como se calcula, he de decir que el FCF es en realidad lo que se conoce como una medida No GAAP; es decir que es una medida que no esta avalada o establecida por alguna norma contable, por lo cual podríamos encontrar diversas maneras de calcularlo, lo que puede generar confusión y desacierto en nuestro proceso de aprendizaje.
Lo anterior, ocurre debido a que cada quien interpreta y establece el calculo que según su criterio más se ajusta, para establecer cuanto dinero le queda realmente a la empresa luego de haber reducido de sus ingresos todos los gastos de la misma. Sin embargo, aquí aplicaremos una de las formulas que podemos encontrar con mayor frecuencia:
3. Desglosando la Formula:
Como ya lo hemos venido manejando, emplearemos los estados financieros de una compañía consolidados a través de la plataforma TIKR con el fin de aprender como se calcula el Free Cash Flow; en esta ocasión nos guiaremos por los Estados Financieros de Williams Sonoma $WSM, los cuales nos mostraran algunos aspectos interesantes con respecto a esta compañía.
a. Beneficio Operativo o EBIT: El EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) o también conocido como Beneficio Operativo, es el beneficio que encontramos en el Estado de Resultados antes de intereses e impuestos y después haber descontado la depreciación & amortización (Ver Ilustración 1).
b. Impuestos: Los impuestos que paga la empresa los encontramos al final del Estado de Resultados, justo antes del Beneficio Neto y no son más que el tributo que la compañía debe pagar al estado (Ver Ilustración 2).
c. Depreciación & Amortización: No todas las compañías suelen desglosar la depreciación en su Estado de Resultados; por lo cual, lo buscaremos en el Estado de Flujos de Efectivo de la compañía.
Sin embargo, cuando no encontremos los gastos por depreciación y amortización en el estado de resultados de la compañía debemos dirigirnos al formulario 10-K o Reporte Anual de la compañía en el registro de la SEC (https://www.sec.gov/) donde encontraremos los comentarios con respecto a los Estados Financieros; en el caso de Williams Sonoma (WSM) nos encontramos con que la depreciación y amortización ya esta incluida dentro del coste de los bienes vendidos y por ende, podemos asumir que el Beneficio Operativo ya incluye este coste.
Con respecto a la depreciación y amortización estimo pertinente recordar el párrafo que escribí con anterioridad en el análisis del Estado de Flujos de Efectivo:
"(...) depreciación y amortización total de la compañía; estas partidas son especiales, puesto que "realmente no son salidas de dinero de la compañía"; sin embargo, esta depreciación y amortización son inevitables, ya que no son más que el desgaste que sufren los activos tangibles e intangibles, que se dirigen inevitablemente hacía el final de su ciclo de vida útil (Maquinaría que terminará convertida en chatarra, patentes que llegarán a su fin, edificios que tarde o temprano no serán más que escombros y yacimientos mineros o petrolíferos que se agotarán)".
d. CAPEX o Gastos de Capital: Los Gastos de Capital o CAPEX (Capital Expenditure) es el dinero que invierte la empresa para mantener y/o fortalecer su Activo No Corriente; es decir, aquel que emplea para mantener, mejorar o expandir las fabricas, maquinaria, flota de vehículos u otros que le permitirán a la empresa sostener y/o expander su negocio.
Como tal el CAPEX se divide en dos: el primero son los Gastos de Capital de Sostenimiento, que básicamente es aquel al que debe incurrir la empresa para mantener sus operaciones; el segundo son los Gasto de Capital de Expansión que como su nombre lo dice, son los gastos que emplea la empresa en inversión con la finalidad de expandir y fortalecer su posición en el mercado.
Una forma rápida de revisar si nos encontramos ante una compañía en expansión o que simplemente invierte su dinero para sostener la empresa, consiste en comparar los Gastos de Capital versus el gasto en depreciación y amortización, teniendo en cuenta la variación neta del inmovilizado material neto; si el CAPEX es mayor a la depreciación y amortización y a la par registra un incremento en el valor del inmovilizado material neto, podríamos concluir que la empresa esta invirtiendo dinero en expandir su negocio; en cambio, si el CAPEX y la depreciación y amortización fuesen iguales o muy similares y se mantiene o registra una reducción en el valor del inmovilizado material neto, quiere decir que la empresa simplemente esta reponiendo sus activos o incluso esta sufriendo una contracción, es decir que no esta invirtiendo en un crecimiento futuro. (Obs: El valor del Inmovilizado Material Neto lo encontramos en el Balance de Situación de la compañía, en los Activos No Corrientes).
Algunos expertos recomiendan que solamente se deben tener en cuenta los Gastos de Capital de Sostenimiento es decir una cantidad aproximada o igual al gasto en depreciación y amortización; sin embargo, considero que lo mejor es tener en cuenta ambos tipos de CAPEX, ya que el CAPEX de expansión también determina el crecimiento futuro de la compañía; por lo anterior, efectuaremos el calculo con los Gastos de Capital que la compañía registra en el Estado de Flujo de Efectivo (Ver Ilustración 4).
e. Capital de Trabajo o Working Capital (WC): El Capital de Trabajo o Working Capital es un indicador que nos permite identificar la liquidez de una compañía en el corto plazo; para ello, nos muestra cual es la parte del activo corriente que esta siendo financiada por el pasivo no corriente.
En otras palabras, nos muestra cual es la parte del activo que puede convertirse en efectivo en menos de un año y que esta financiada con deuda a largo plazo, es decir la deuda que se debe pagar en un lapso de tiempo superior a un año; la formula para calcularlo es la siguiente:
Con respecto a lo anterior, existen realmente dos tipos de Working Capital, lo que generalmente suele generar confusiones, la primera es conocida como Trade Working Capital que se calcula de acuerdo a lo que acabamos de ver en la formula 2; sin embargo, existe otro indicador que es el que realmente se denomina como Working Capital y la manera de calcularlo es la misma formula que acabamos de ver, con la diferencia de que a esta se le suma el efectivo que maneja la compañía (Working Capital = Efectivo + Cuentas por Cobrar + Inventarios - Cuentas por Cobrar); lo anterior, lo menciono a modo de conocimiento general; pero para efectos de practicidad emplearemos el Trade Working Capital ya que es el que se emplea con mayor frecuencia y nos referiremos a el como Working Capital (WC).
A continuación; emplearemos como ejemplo el Balance de Situación de Williams Sonoma (WSM), para calcular su Capital de Trabajo y de paso aprenderemos a interpretar este indicador financiero:
Como podemos ver, el Capital de Trabajo de Williams Sonoma en el año 2022 (Cierre 29 de enero del 2023) fue de USD$1.063,49 Millones; la forma en como lo calculamos, esta acorde a la formula anteriormente establecida, así:
CAPITAL DE TRABAJO = CUENTAS POR COBRAR + INVENTARIO - CUENTAS POR PAGAR
CAPITAL DE TRABAJO = 115,69 + 1456,12 - 508,32
CAPITAL DE TRABAJO= 1063,49
En el caso de Williams Sonoma nos encontramos ante una compañía con un capital de trabajo positivo; esto quiere decir que la compañía no tendrá problemas para hacer frente a sus obligaciones en el corto plazo; sin embargo, debemos ser cuidadosos, porque como podemos ver gran parte de este capital de trabajo proviene de los inventarios y en caso que dichos inventarios no pudieran venderse lo compañía podría afrontar inconvenientes en el corto plazo; para ello, es importante conocer más a fondo el funcionamiento de la compañía.
Pero, ¿Qué pasaría si este valor fuera negativo o igual a cero?: Esto querría decir que existe la posibilidad de que en el corto plazo la compañía enfrente problemas para cumplir sus obligaciones y por ende, que la compañía se retrase o en el peor de los casos suspenda el pago de sus obligaciones, lo que traerá como consecuencia una disminución drástica en el valor de la acción y en ciertas circunstancias la bancarrota.
f. Variación en el Capital de Trabajo: La variación del Capital de Trabajo no es más que la diferencia entre el Capital de Trabajo de un año "B" y el año inmediatamente anterior "A".
Por ejemplo, en el caso de Williams Sonoma nos encontramos con que su Capital de Trabajo al 29 de enero del 2023 era de USD $1063,49 Millones y al 30 de enero del 2022 era de USD $765,54 Millones; es decir que la variación del Capital de Trabajo total fue de USD $297,95 Millones.
VARIACIÓN EN EL CAPITAL DE TRABAJO = Capital de Trabajo del Año B - Capital de Trabajo del Año A
VARIACIÓN EN EL CAPITAL DE TRABAJO = USD $1063,49 - USD $765,54
VARIACIÓN EN EL CAPITAL DE TRABAJO = USD $297,95
4. Calculemos el Flujo de Caja Libre o Free Cash Flow
Una vez definidos los conceptos del Flujo de Caja Libre nos dispondremos a efectuar el calculo del Flujo de Caja Libre para Williams Sonoma durante el periodo del 2023; así:
FREE CASH FLOW = BENEFICIOS OPERATIVOS - IMPUESTOS + DEPRECIACIÓN & AMORTIZACIÓN - CAPEX - VARIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
FREE CASH FLOW = 1514,02 - 372,78 + 214,15 - 354,12 - 297,95
FREE CASH FLOW = USD $703,32
5. Otra Forma más sencilla de calcular el Free Cash Flow
Como lo dije desde un principio, el Free Cash Flow no es una medida establecida contablemente; por lo cual, podremos encontrar variaciones al efectuar la comparación del Flujo de Caja Libre que nos proporcionen diversas fuentes.
Esto, se debe a que probablemente estas fuentes apliquen este calculo con ciertas variaciones en cuanto a su formulación; por ello, ya que conoces de una manera bastante extensa como se calcula el Free Cash Flow y que entiendes que lo compone, te invito a emplear una formula mucho más sencilla y que es generalmente la empleada por plataformas como TIKR; que ya te dan el Flujo de Caja Libre de la compañía; esta formula es la siguiente:
Esta forma de calcular el Free Cash Flow es mucho más rápida de efectuar; debido a que el Estado del Flujo de Efectivo nos entrega los datos: "Efectivo de Operaciones" y del "CAPEX (Gastos de Capital)", lo que facilita enormemente el trabajo del inversor.
De esta manera podemos calcular de manera rápida y efectiva el Flujo de Caja Libre de la compañía durante varios años; lo que nos permite hacer un análisis con respecto a si el flujo de efectivo presenta alguna tendencia o si simplemente se mantiene estable; para lo cual, lo más recomendable es comparar por los menos los últimos 10 años, con el fin de evitar eventos que hayan afectado de alguna forma los resultados durante algunos años y por ende no se pueda establecer un análisis congruente.
