15 Ene/2023
¿Qué es Nemetschek SE?
Autor: J. Rodríguez (Inversor Particular)
Nemetschek SE es una empresa alemana que provee soluciones de Software para el sector de la arquitectura, ingeniería, construcción, medios de comunicación y entretenimiento a escala internacional. La empresa opera a través de cuatro segmentos: Diseño (52%), Construcción (32%), Gestión (6%), Medios y Entretenimiento (10%) los cuales suman el 100% de sus ingresos; además, en el año 2021 estos segmentos presentaron un crecimiento con respecto al año anterior del 12,7% anual en cuanto al segmento del diseño, un 17,1% en el segmento de la construcción, el 6,9% en el segmento de gestión y del 29,8% en el segmento del medios y entretenimiento.
Así mismo, la empresa diversifica sus ingresos más allá de los diversos segmentos a través de los cuales se desempeña; lo anterior, es debido a que sus ingresos por región están distribuidos al rededor del mundo en el cual Norte América representa un 34% de los ingresos, Asía y Pacífico el 10%, Alemania el 24% y el resto de Europa el 32%; lo que le permite afrontar situaciones adversas en diversos países.
Uno de los aspectos más relevantes de la compañía es que la mayor parte de sus ingresos son recurrentes, lo anterior debido a que la compañía se dedica a la prestación de servicios por suscripción y licencia de Software lo que le permite disponer de una base de suscriptores que emplean sus plataformas y al mismo tiempo genera una ventaja competitiva; esto, en razón a que los usuarios se familiarizan con sus plataformas, lo que le ha permitido a la empresa ir incrementando sus márgenes, generando una especie de efecto "bola de nieve" donde al obtener mayores ingresos y expandir sus márgenes netos le permite incrementar a una mayor velocidad sus Beneficios Por Acción (BPA).
Lo anterior se puede ver en el incremento exponencial que han tenido los Beneficios Por Acción (BPA) de la empresa que han pasado de €0,17 en 2012 a €1,43 en 2022 presentando un crecimiento anual compuesto del 25%.
Otro aspecto importante a tener en cuenta nos lo enseña el libro "Warren Buffet y la Interpretación de Estados Financieros" el cual declara que:
"Si una compañía utiliza históricamente el 50% o menos de su Beneficio Neto anual para los gastos de capital, entonces es un buen lugar para buscar una ventaja competitiva duradera. Si sistemáticamente utiliza menos del 25% de sus beneficios netos anuales para los gastos de capital, entonces este escenario nos sitúa con toda probabilidad ante una compañía con una ventaja competitiva duradera a su favor" Warren Buffet y la Interpretación de Estados Financieros.
Cuando comparamos los Beneficios Netos de la compañía frente a sus gastos de capital durante los últimos diez años, nos encontramos con que Nemetschek ha empleado de manera sistemática tan solo un 12% de sus beneficios para generar sus ingresos; lo que es un síntoma claro de que nos encontramos ante una empresa con una ventaja competitiva duradera.
Con respecto a los dividendos, Nemetschek paga un dividendo de €0,39, lo que equivale al 0,71% por acción; con un Payout ratio del 27% dejando espacio para que la empresa incremente el pago de dividendos en el futuro. Uno de los indicadores que nos demuestran que la directiva de la empresa tiene entre sus políticas el incremento en el pago de dividendos, lo podemos ver en el reporte anual de resultados, el cual nos muestra que sus dividendos han pasado de €0,083 en el 2010 a €0,390 en el 2021, lo que representa un crecimiento anual compuesto del 13,8%.
Un aspecto no tan positivo es que la empresa no se caracteriza por ser lo que denominamos como una "empresa caníbal"; de hecho ha pasado de contar con 114,76 millones de acciones en circulación en el 2012 ha tener en la actualidad 115,5 millones de acciones en circulación en la actualidad; sin embargo, tampoco es un aspecto tan negativo ya que la dilución sufrida por los accionistas en los últimos 10 años ha sido de apenas el 0,06% compuesta anual.
Referente a la deuda, la compañía presenta una deuda neta de €51,98 millones de euros, lo que equivale a 0,25 veces su flujo de efectivo; esto quiere decir que la compañía necesitaría de aproximadamente 3 meses de flujo de efectivo para cancelar su deuda por completo; esto, nos deja ver que la compañía cuenta con una situación financiera solida lo que da tranquilidad al inversor y facilita llegar a la conclusión que no presenta riesgo de insolvencia a corto y mediano plazo; situación que cobra mayor relevancia si tenemos en cuenta el entorno macroeconómico donde se teme por una posible recesión en el futuro cercano.
Con respecto a la alineación de intereses entre el inversionista y los directivos de la empresa el 51,5% de las acciones están en manos de la familia Nemetschek; lo que deja ver una clara intención por parte de las directivas en el desempeño optimo de la empresa y por ende rentable para el inversionista.
Durante el último año, la empresa ha caído un 51% desde sus máximos históricos, lo anterior debido a que la empresa se encontraba claramente sobrevalorada; sin embargo, esta contracción de múltiplos no ha ido de la mano con una reducción de sus beneficios (Ver Ilustración 4) lo que a simple vista genera la sospecha de que la acción podría encontrarse infravalorada o cuando menos podría ser esta la oportunidad de adquirir “Una compañía maravillosa a un precio justo”.
Referente a las perspectivas futuras, los analistas esperan que la empresa crezca sus Beneficios Por Acción tan solo un 1,2% para el año 2023; sin embargo, más allá del 2023 se espera que sus beneficios por acción crezcan a una tasa de más del 20% anual; en razón a lo anterior, efectuaremos un análisis de valoración de la empresa en busca de encontrar un aproximado al valor intrínseco de la compañía; sin embargo, con la finalidad de no ser tan optimistas reduciremos la velocidad de crecimiento de sus ingresos a partir del 2025 a un 16,3% y para el 2026 a un 15,8%; lo cual genera un valor intrínseco por acción de aproximadamente €60,64 por acción; a día de hoy la empresa cotiza a €54,54 por acción lo que nos indica que podría ser una oportunidad para seguir uno de los tantos consejos de Warren Buffet “Es mucho mejor comprar una compañía maravillosa a un precio justo que una compañía justa a un precio maravilloso” .
Mirando hacía el 2026, podríamos concluir que disminuyendo el crecimiento esperado por parte de los analistas la empresa nos podría generar una rentabilidad anual compuesta del 14,5% a lo cual debemos restar la dilución efectuada a través de la emisión de acciones esperada acorde a su media histórica que es del -0,06% y sumar la rentabilidad por dividendo actual (sin tener en cuenta un posible incremento de dividendos) que es de 0,71%; lo cual nos da una rentabilidad anual compuesta del 15,17%.
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Disclaimer: La hipótesis de inversión anteriormente expuesta no es una recomendación de compra, es simplemente una opinión por parte del editor.