Estado de Flujos de Efectivo

18 feb/23

"El flujo de dinero es un lazo entre el presente y el futuro" John M. Keynes

La finalidad del Estado de Flujo de Efectivo es sencilla, simplemente busca decirnos cuales son los ingresos y salidas de efectivo y sus equivalentes en un periodo de tiempo determinado; sin embargo, su importancia real radica en que nos puede mostrar una imagen de la compañía totalmente distinta y adversa a la que pudimos haber observado en el Estado de Resultados; esto sucede porque la compañías emplean el método contable del "devengo".

Dicho método, se ha convertido en el empleado universalmente y básicamente consiste en registrar los movimientos financieros en el momento en el que se adquiere un determinado compromiso de pago y/o derecho de cobro; es decir que los artículos o servicios se contabilizan una vez que estos salen de la empresa, aún a pesar de que no se haya efectuado su cobro; es por ello, que en el Balance de Situación encontramos las ventas a crédito registradas bajo lo que conocemos como "Cuentas por Cobrar".

Lo mismo sucede con las obligaciones, ya que estas se registran en el Balance de Situación una vez que se ha adquirido el compromiso, a pesar de que el dinero aún no haya salido de la compañía, es por ello que también encontramos el registro de "Cuentas por Pagar" en el Balance de Situación.

A pesar de lo anterior, las compañías necesitan realizar un seguimiento independiente del flujo de efectivo real que entra y sale de la empresa; para ello existe el Estado de Flujos de Efectivo; el cual, podría ser negativo muy a pesar de que los resultados de la empresa parezcan positivos y podría ser positivo a pesar de que los resultados de la empresa parezcan ser negativos; en otras palabras, el estado de flujos de efectivos nos indica una de las máximas de las finanzas personales: "¿Gastas más de lo que ganas?".

Para ello, el Estado de Flujo de Efectivo se divide en tres secciones; continuando con la dinámica establecida emplearemos los estados financieros de la compañía Nemetschek; sin embargo, también emplearemos algunos ejemplos de otras compañías que nos permitirán detectar aquellas ocasiones y circunstancias en las que una compañía parece no tener ganancias acorde a su estado de resultados, pero que sorprendentemente podría estar incluso mejor gestionada, que una que parezca generar ingresos, pero que en realidad esta perdiendo dinero.

1. Efectivo de Operaciones

Sección Efectivo de Operaciones Compañía $NEM Fuente: TIKR Terminal

Como su nombre lo indica, el efectivo de Operaciones es el dinero que la empresa recibe como resultado de sus actividades diarias; aquí se suele buscar que este flujo de efectivo proveniente de las operaciones o bien sea estable o mejor aún, que muestre un crecimiento constante (Véase como el Efectivo de Operaciones de $NEM lleva los últimos diez (10) años creciendo de manera constante con excepción del 2020 donde sus beneficios simplemente se aplanaron).

1.1 Depreciación y Amortización "Algo más que un simple componente de los Estados Financieros"

Esta sección inicia con los "Beneficios Netos" los cuales son tomados del estado de resultados y posteriormente específica la depreciación y amortización total de la compañía; estas partidas son especiales, puesto que "realmente no son salidas de dinero de la compañía"; sin embargo, esta depreciación y amortización son inevitables, ya que no son más que el desgaste que sufren los activos tangibles e intangibles, que se dirigen inevitablemente hacía el final de su ciclo de vida útil (Maquinaría que terminará convertida en chatarra, patentes que llegarán a su fin, edificios que tarde o temprano no serán más que escombros y yacimientos mineros o petrolíferos que se agotarán).

Como comentario personal, debo admitir que considero que la depreciación y amortización si representan realmente una salida de dinero en el largo plazo, puesto que este dinero será necesario al final del día para reponer o modernizar maquinaria y reconstruir instalaciones a fin de que la compañía siga siendo competitiva en el futuro; si la compañía no tiene en cuenta la importancia de que el dinero de la depreciación y amortización sea tenido en cuenta como un gasto y se dedica a repartirlo deliberadamente entre sus accionistas estará contentando a sus inversionistas en el corto plazo, pero en el largo plazo se esta perjudicando puesto que tendrá que recurrir a la deuda para continuar con sus operaciones y este apalancamiento podría convertirse en un problema en los próximos años e incluso meses, poniendo en aprietos a la compañía cuando se vengan tiempos difíciles y obligándola a dejar de lado el pago de dividendos.

Como tal, el nivel de depreciación que sufran los activos podrían indicar una variedad de síntomas desde que la compañía opera en un entorno muy competitivo y por ende presenta porcentajes de amortización y depreciación muy altos llegando a superar el 20% de su margen bruto; sin embargo, también pueden haber ocasiones en las que la empresa sea administrada de una manera muy conservadora y por ende el nivel de amortización sea tal que la compañía muestre perdidas en su beneficio neto. A continuación, veremos un par de ejemplos de lo anterior:

1.1.1 Ejemplo 1: The Goodyear Tire & Rubber Company

Goodyear $GT es una compañía que "Desarrolla, manufactura, distribuye y vende neumáticos, productos y servicios relacionados alrededor del mundo"; esta compañía es un ejemplo del tipo de empresa que no registra la depreciación y amortización en su estado de resultados; esto, y el hecho de encontrarse en un sector altamente competitivo la llevan a registrar unos altos niveles de deuda, tal así que en el año 2022 destinó aproximadamente el 50% de su beneficio operativo al pago de intereses.

Estado de Resultados de $GT Fuente: TIKR Terminal

Si observamos sus resultados, podemos ver que la compañía registra unos beneficios Beneficios Netos de USD$202 millones para el periodo terminado el 31 de diciembre del 2022; sin embargo, cuando nos vamos para el Estado de Flujos de Efectivo podemos ver que en este periodo de tiempo registró un Flujo de Caja Libre negativo por unos USD$540 millones de dólares, es decir que durante este periodo la compañía gasto más de lo que genero en ingresos, una clara señal de advertencia sobre lo que podría suceder con esta compañía si el entorno sigue siendo incierto y las tasas de interés continúan en aumento.

1.1.2 Ejemplo 2: Nemetscheck

Nemetscheck $NEM es una compañía alemana que presta servicios de software para arquitectura, gestión de edificios inteligentes y de diseño de archivos multimedia y de comunicaciones; esta empresa es un caso del tipo de compañía que registra en su estado de resultados la depreciación y amortización, por cierto este registro contable ha representado en promedio durante los últimos 10 años simplemente el 12% de su beneficio operativo; este tipo de características la llevan a encontrarse en una situación financiera satisfactoria; tanto así, que luego de un año como el 2022, la compañía cuenta con Caja Neta, es decir que su nivel de efectivo es mayor que la deuda financiera de la compañía.

Estado de resultados de $NEM Fuente: TIKR Terminal

Al observar los resultados de $NEM, podemos ver que en el año 2022 genero unos Beneficios Netos de EUR$165,71 millones; de igual manera cuando nos vamos al Estado de Flujos de Efectivo podemos ver realmente genero un Flujo de Caja Libre EUR$208,95 millones, es decir que durante este periodo la compañía gasto menos de lo que generó en ingresos; situación contraria a la registrada por Goodyear.

Otro aspecto a tener en cuenta, en lo referente a la depreciación y amortización; es que esta partida contable puede ser empleada para engañar al inversionista por parte de administraciones inescrupulosas, que en cuanto sus ingresos disminuyen, reducen el valor contable de su inmovilizado material neto, llegando en ocasiones a registrar un valor contable de sus propiedades o activos intangibles de apenas USD$1, lo que les permite reducir los gastos de depreciación y amortización y por ende incrementar su beneficio neto; en ocasiones algunas compañías llegan a eliminar este gasto de sus estados de resultados, engañando al especulador despistado que solamente centra su atención en los Beneficios Por Acción (BPA).

1.2 Compensación de Stock Options

Un punto relevante a tener en cuenta al momento de analizar el Efectivo de Operaciones, proviene de las compensaciones en Stock Options; estas son basicamente beneficios u atribuciones con las que la empresa premia a los empleados en busqueda de que estos se apersonen de la empresa y se preocupen por la evolución positiva de la compañía y por ende de las acciones; las empresas tecnologicas son las que suelen emplear este tipo de programas debido a la alta competitividad que tienen con otras empresas del sector para retener talentos.

Aunque a simple vista, la finalidad de las Stock Options pueda parecer inocente y beneficiosa tanto para el empleado como para el accionista que logra conseguir personal comprometido con los beneficios de la empresa; estas opciones sobre acciones pueden prestarse para manipular o defraudar al accionista, ya que existen algunas empresas que no generan ganancias o que sus ganancias son minimas y que emiten stock options a sus empleados, los cuales terminan por quedarse con el beneficio de la empresa y reduciendo los Beneficios Por Acción a cero, e inclusive llevandolos a terreno negativo; una manera sencilla de saber si la empresa está pagando mayor cantidad de Stock Options que el beneficio que genera, consiste en restar al Beneficio Neto las compensaciones en Stock Options y si el valor llega a cero o pasa a ser negativo, quiere decir que la administración de la empresa se esta quedando con todo el dinero y no esta dejando beneficios reales a los socios de la compañía.

El caso de $NEM es curioso, por cuanto nos encontramos con una empresa tecnologíca que NO tiene un programa de Stock Options, situación que personalmente (teniendo en cuenta la situación financiera y el desempeño de la compañía) considero excelente; claro que su probable justificación sea que se trata de una empresa familiar de la cual el 51% de las acciones de la compañía esta en manos de la familia Nemetschek. Por lo cual los intereses de la directiva y de los accionistas se encuentran alineados.

Un ejempleo de una compañía que genera rendimientos negativos y que aún así cuenta con un programa de Stock Options, lo podemos encontrar en Shopify $SHOP, una compañía canadiense dedicada a la creación de tiendas online; esta empresa solamente ha conseguido obtener beneficios durante dos de los ultimos diez años, sin embargo, entre el 2012 y el 2022 ha entregado más de USD$1.000 millones en Stock Options y la cifra ha ido en aumento constantemente.

Efectivo de Operaciones de Shopify $SHOP Fuente: TIKR Terminal

2 Efectivo de la Inversión

Efectivo de la Inversión de $NEM Fuente: TIKR Terminal

En esta sección se incluyen todos los gastos de capital realizados durante el periodo contable; contrario al Efectivo de Operaciones se suele buscar que su número sea negativo debido a que es un gasto que registra la salida de efectivo de la compañía. Aquí también se registran otras partidas del efectivo, tales como el dinero que se ingresa o se gasta a través de la compra y venta de otros activos generadores de ingresos. En ocasiones se pueden registrar números positivos debido a la venta de negocios o parte del negocio, en todo caso lo normal en una empresa que se encuentra en crecimiento es que el efectivo de inversión sea negativo; cuando nos encontremos con números positivos en el efectivo de la inversión será bueno investigar más a fondo el porque de esta situación, y en base a ello definir si esto es bueno o malo para la compañía.

2.1 Gastos de Capital

Un aspecto relevante con respecto a los Gastos de Capital, es que si estos son altos de manera sostenida a lo largo del tiempo; quiere decir que la compañía demanda un alto gasto de capital en este sentido y por ende esto terminará impactando su capacidad para pagar dividendos, recomprar acciones e inclusive conllevando a la reducción de los márgenes de la compañía; lo anterior debido a que esto la obligará a buscar efectivo adicional el cual conseguirá a través de la emisión de acciones, deuda y recorte de dividendos.

Volviendo a nuestros ejemplos podemos ver como en el 2022 Goodyear consiguió un beneficio neto de USD$202 millones es decir unos USD$0,71 de beneficios por acción; sin embargo, también incurrió en USD$3,74 de Gastos de Capital por acción, es decir que sus gastos de capital son 5 veces su Beneficios por Acción; lo que la obliga a conseguir capital de otra manera ya que el negocio no es lo suficientemente rentable.

Por otro lado, en el 2022 $NEM empleó tan solo EUR$0,13 en gastos de capital, mientras que obtuvo un Beneficio por acción de EUR$1,43; esta circunstancia le permitió expandirse de manera inorgánica a través de la adquisición de otras compañías, pagar dividendos e incrementar el patrimonio de la empresa.

Un indicador interesante con respecto a los Gastos de Capital, puede ser encontrar compañías que durante por lo menos diez años consecutivos hayan empleado menos del 50% de sus beneficios netos en gastos de capital y si este indicador es menor del 25% es todavía mejor; para ello, lo único que debemos hacer es sumar los beneficios netos de los últimos 10 años y los Gastos de Capital de ese mismo espacio de tiempo; luego de ello simplemente calculamos la relación entre ambos valores a través de un porcentaje y con ello sabremos si debemos mirar para otro lado o si nos encontramos ante una empresa interesante para hacernos socios de la misma.

3. Efectivo de Financiamiento

Efectivo de Financiamiento de $NEM Fuente: TIKR Terminal

Como su nombre lo dice esta partida registra el efectivo que ingresa y sale de la compañía como motivo de las actividades financieras que maneja la empresa; al igual que el efectivo de inversiones se suele buscar que este valor sea negativo; lo anterior, debido a que este registra la emisión de obligaciones por parte de la compañía, cuando se emite deuda el valor es positivo y cuando se reembolsa o paga parte de esta deuda el valor es negativo.

Así mismo, es importante recordar que el efectivo de actividades financieras no proviene solo de la emisión de deuda financiera, puesto que la compañía puede incurrir en la emisión de bonos, acciones preferentes y acciones ordinarias para financiar su funcionamiento; cuando una compañía emite acciones estas se registran como un valor positivo y cuando recompra acciones este valor se registra con un valor negativo. De igual manera, cuando la empresa paga dividendos, estos se registran en esta sección del Estado de Flujos de Efectivo a través de un valor negativo, ya que representa la salida de dinero de la compañía.

En esta sección podemos detectar si nos encontramos ante una compañía caníbal, es decir que se come a sí misma o en otras palabras recompra sus acciones lo que permite acelerar el crecimiento de sus beneficios por acción; en ambos ejemplos nos encontramos con compañías que durante los últimos años no han recomprado sus acciones; algunos analistas manifiestan que cuando las empresas recompran sus acciones lo hacen porque consideran que están baratas o porque simplemente no tienen nada mejor que hacer con ese dinero y por ende deciden regresárselo a sus propietarios a través de la recompra de acciones.

Finalmente, tenemos la variación neta del efectivo el cual no es más que la suma de los tres componentes del Estado de Flujos de Efectivo es decir:

Variación Neta del Efectivo = Efectivo de Operaciones + ( - Efectivo de la Inversión) + ( - Efectivo de Financiamiento)

4. Flujo de Caja Libre

Otro aspecto importante a tener en cuenta es el flujo de caja libre, puesto que como ya lo hemos visto a lo largo de esta artículo será este el que vamos a comparar con los Beneficios Netos, para saber si la compañía efectivamente esta ganando o perdiendo dinero; en TIKR terminal este lo encontramos fácilmente como un dato adicional al final del Estado de Flujos de Efectivo.

Sin embargo, es importante conocer de que se compone y como se calcula para de esta manera poder formar nuestro propio criterio respecto al Flujo de Cajo Libre y generar un punto de vista más critico en el análisis de los Estados Financieros; por el momento, este artículo ha llegado a su fin.

En un futuro cercano lo analizaremos a fondo y daremos otro paso, por el camino de la inversión con sentido.

!Te invito a unirte, para que aprendamos juntos y hagamos del conocimiento la herramienta más poderosa que tendremos a nuestro favor¡

Disclaimer: La información y ejemplos anteriormente expuestos no son una recomendación de compra, es simplemente una opinión por parte del editor con referente a la educación en el camino hacia la inversión inteligente.

Autor: J. Rodríguez (Inversor Particular)